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选择价值股还是成长股?来自经济周期的启示

关键词:   发布时间:2019-07-12 07:00:01

来自富国价值ETF的雪球原创专栏


价值E姐导读

市场风格走向是投资者较为关注的一个方面尤其是价值与成长风格的股票孰强孰弱的问题


E姐遍寻答案而不得刚刚好富国基金策略团队与华泰证券金融工程首席分析师林晓明坐而论道,我们围观一下这场华山论剑看看首席分析师林晓明先生是如何从经济周期角度入手阐述未来中长期的风格在库兹涅茨经济周期的影响下将更偏向于价值风格的


1 以史为鉴风格的变化存在周期性


事实上价值股一般具有大市值低估值的特征成长股一般具有小市值高估值的特征故以市值和估值两个核心维度来考察A股风格变化


数据显示自2000年以来A股风格主要有三次大的改变

● 第一次2001年左右市场从小市值高估值风格转向大市值低估值风格


● 第二次2007年市场从大市值低估值风格转为小市值并持续至2015年


●第三次2016年开始市场风格明显转向低估值大市值的价值投资风格


因子收益率是通过线性回归的方法来估计每单位因子的暴露能够带来的超额收益率  数据来源wind华泰证券研究所


2 A股风格的转变背后是经济中长周期的变化

市场风格变化的背后实际上是反映的是经济中长期的变化其中库兹涅茨周期与市场风格表现具有较强的相关性库兹涅茨上升周期价值占优库兹涅茨下行周期中小市值成长则占优


主要的资产价格序列和宏观经济序列背后都有三周期驱动时长长度分别为42个月100个月200个月与传统经济学中的基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期时间长度基本一致


在各类资产价格中商品价格在一定程度上最能反映实体经济的需求因此用CRB商品综合指数来对实体经济进行观测而CRB指数的200个月周期库兹涅茨周期代表了经济的长期走势

数据来源wind华泰证券研究所数据经过高斯滤波调整


2000年之后库兹涅茨周期上行意味着经济开始复苏与此同时在2001年开始大市值风格开始逐渐占优这是因为随着经济的复苏企业盈利增长的确定性增强投资者开始选择企业盈利确定性更强的大市值股票从而导致大市值股票表现好于小市值


2007年之后实体经济长周期逐渐开始下行企业盈利开始变差投资者开始转向未来更有不确定性的小市值股票因为在较差的宏观环境下回避确定性成为更理智的选择


进入2016年之后经济中长期再次上行经济增长的确定性开始增加投资者再次选择了大市值和低估值的股票


数据来源wind华泰证券研究所


关于小市值因子长期带来的超额收益业内有多种解释


●一种认为小市值特征的股票拥有更低的流动性更低的透明度和更高的破产可能性因此小市值股票的超额收益来源于其承担的流动性风险透明度风险和破产风险


●另一种解释从行为金融学的角度出发认为投资者本身存在系统性偏差例如更倾向于投资流动性更好的资产而忽略了流动性较差的资产


我们认为小市值因子的表现体现了不同经济周期下投资者偏好的变化在库兹涅茨周期的上行期经济长周期向上大市值股票盈利更具有确定性因此市场呈现大市值风格而当经济长周期向下拥有大市值特征的公司盈利变差的确定性也更强资金将倾向更有可能盈利的小市值股票


也就是说长周期向上追求确定性长周期向下回避确定性


3 价值投资借道价值100ETF布局

展望2019年库兹涅茨周期显示的经济长周期依然在上行当前市场状态近似于2005年大概率仍会持续较长时间的价值投资风格


为了更全面地更深入参与价值投资E姐给大家推荐富国中证价值 ETF代码512040简称国信价值聚焦全市场100家ROE净资产收益率持续稳定且估值合理的上市公司旨在能够不断创造价值


与一般ETF和指数基金不同该产品所投资的股票满足

✍1要求公司连续三年ROE净资产收益率都高于10%

✍2剔除估值过高的股票避免估值陷阱

✍3充分考虑投资实践中的经验比如剔除了ROE连续下滑的公司样本避免周期股买在顶点仅精选100家优质公司等权配置

既避免了传统价值风格指数中银行等金融占比过高的问题同时也最大程度保持指数的弹性和活力为投资提供更好的工具性产品做真正的价值100 ETF


科普帖经济周期分为40-60年的康德拉季耶夫周期15-25年的库兹涅茨周期8-10年的朱格拉周期以及3-5年的基钦周期库存周期其背后驱动因素分别是技术革命和产业变迁房地产和建筑业周期机械设备更新换代企业预期和库存变化



作者:富国价值ETF
链接:https://xueqiu.com/6193725547/119799983
来源:雪球
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